На пороге рецессии?
Казахстану стоит задуматься о стерилизации нефтяных доходов
Американская экономика начала двадцатый год без рецессии, что находит своё отражение в динамике рынков. За ростом стоят как реактивная реакция ФРС на риски замедления экономики, так и налоговая реформа Трампа. С чем рынки не могут справиться и что не в силах предугадать – так это чёрного лебедя, которым может стать китайский вирус, если его не получится обуздать. В итоге все снова ждут рецессию, которая может случиться по двум причинам – новый пузырь или китайский вирус.
Предвыборные годы в США зачастую оказываются крайне волатильными для рынков, поскольку инвесторы стараются заложить в котировки политические риски. Также сохраняются довольно слабые прогнозы мирового роста на 2020 год со стороны МВФ. Важно отметить, что рост экономики в 2019-м поддерживался за счёт активного смягчения монетарной политики, что привело к росту долгового бремени и создало опасные искажения на рынках.
Одно из таких искажений – акции компании Tesla – они растут огромными темпами, прибавляя 102% за последний год, тогда как индекс S&P за то же самое время прибавил всего 18%. При этом больше половины роста Tesla обеспечила себе в последние полтора месяца. Поводом для скачка стали отчеты компании и разрешение на строительство нового завода в Китае. Что интересно – Tesla растёт даже несмотря на возможность системной проблемы в Поднебесной, если вирус не смогут победить достаточно быстро.
Сейчас общая капитализация Tesla превышает $140 млрд, в то время как общая капитализация большой тройки автомобильных компаний GM, Chrysler и Ford – всего $110 млрд. При этом последние генерируют более $425 млрд прибыли, а Tesla – всего $25 млрд.
Ралли Tesla основано на сильных ожиданиях, что компания способна устойчиво генерировать позитивный денежный поток, а именно с этим у неё возникают регулярные проблемы. Имея самую высокую капитализацию рынка среди американских автопроизводителей, обогнав Ford и GM, компания по-прежнему далека от того, чтобы регулярно генерировать прибыль для инвесторов. Это делает её акции уязвимыми для коррекции в момент, когда внимание инвесторов переключится с растущих на доходные компании. Но даже на снижающемся рынке – Tesla растёт. Где предел?
Многие свидетельства переоцененности рынка появлялись уже месяцы назад, равно как и признаки рецессии в США в виде инверсии кривой доходности. Политика ФРС и декларация прогресса в торговых переговорах – это весомый повод для оптимизма на рынках, что толкает их вверх.
Цены на многие компании в США продемонстрировали сильный рост на фоне стагнации роста чистой прибыли и консервативных прогнозов роста. Из этого следует очевидный вывод, что ралли обусловлено факторами избыточной и неравномерно распределенной ликвидности, которая присутствует на американском рынке. Дальнейшие движения рынка сейчас сильнее всего зависят от политики ФРС, а ближе ко второй половине года на первый план выйдут президентские выборы.
С 1995 по 2000 американские рынки переживали ещё более сильное ралли, когда акции намного больше, чем сейчас оторвались от «рациональных оценок». Текущие признаки, что ралли зашло слишком далеко – это повод насторожиться и проявлять удвоенную осторожность. Кстати. доля убыточных компаний, которые вышли на IPO, стала такой же, как и в период бума доткомов – котировки растут на сильно завышенных ожиданиях инвесторов, а ожидания – вещь ненадежная. Когда рухнули раздутые доткомы, это потянуло деловую активность в США вниз. Рецессия продлилась 8 месяцев.
Китайский вирус пока не годится в причины мировой рецессии, хоть и очень старается. Он уже сбил спесь с рынков, заставил Китай вернуться на полгода назад, опустил нефть и медь, но пока не сделал ничего системно неисправимого. Даже угроза заблокировать всю провинцию Хубэй с населением более 60 млн человек и годовым ВВП более $300 млрд несильно пугает инвесторов. Однако если с вирусом не справятся – коррекция может превратиться в рецессию.
Казахстану на фоне этих процессов стоит задуматься о стерилизации нефтяных доходов по примеру России. Надо слезать с нефтяной иглы и как можно быстрее двигаться к профицитному бюджету. Это тот самый главный вызов, который есть сейчас.
Андрей Чеботарев, аналитик международной инвестиционной компании EXANTE в Казахстане